neosee.ru

29.06.17
[1]
переходы:58

скачать файл
Деньги в последней инстанции

Эксперт, #34 (341) от 16 сентябя 2002 года

МЕЖДУНАРОДНЫЙ БИЗНЕС

оглавление

РЫНОК ЗОЛОТА


Деньги в последней инстанции

США проигрывают войну с золотом. Рассматривая его как конкурента доллару в качестве мировой резервной валюты, Америка во второй половине 90-х годов сумела резко опустить мировые цены на золото, но теперь они снова растут

Павел Быков

Цены на золото уверенно растут уже больше года. За последние пятнадцать месяцев желтый металл подорожал более чем на 20% - среднемесячная цена тройской унции поднялась с 260 до 320 долларов. Другими словами, золото "отыграло" более трети от беспрецедентного падения своей стоимости (а оно подешевело на 60%), которое продолжалось всю вторую половину 90-х годов. Более того, рост цен на золото, судя по всему, становится долгосрочной тенденцией. Появились прогнозы, что в течение года стоимость тройской унции может подняться уже до 400 долларов. Звучат и более смелые оценки, согласно которым в ближайшие два-три года цены на золото могут превысить 600, а то и 1000 долларов за унцию. То есть поставят новый исторический рекорд.

Эти прогнозы имеют все шансы оправдаться. Фундаментальная причина подорожания золота - слабость центра мировой капиталистической системы. Состояние американской экономики неважное, да и политической стабильности в мире за последние два года не прибавилось. Способность же США осуществлять политическое лидерство и быть локомотивом мирового хозяйства - главное "обеспечение" доллара. Значение американской валюты как мирового резервного актива закономерно оказалось под вопросом. Поэтому инвесторы все большее внимание уделяют золоту, резервному активу, неоспоримые преимущества которого - многовековая "кредитная история" и независимость от доброй воли ведущих мировых держав.

Есть и еще одна важная причина резкого подорожания золота - цены на него в 90-е годы были очень сильно занижены. Упали они, как полагает целая группа западных экономистов и бизнесменов, в результате согласованных действий ряда ведущих глобальных инвестбанков, центральных банков некоторых западных стран и крупных золотодобывающих компаний. Целью заговора было создание благоприятных условий для экономического роста в США. И основным из этих условий стало поддержание низких цен на золото, которое до сих пор не потеряло для мировой экономики значения "денег в последней инстанции". Однако удерживать цены на достигнутом низком уровне оказалось непосильной задачей даже для подобного союза. И цены на золото стали расти.

Бегство от "желтого дьявола"

Всю вторую половину 90-х годов золото постоянно дешевело. Цены упали едва ли не вдвое - с 420 до 250 долларов. От золота отвернулись все: центральные банки и золотодобытчики, инвестбанки и хедж-фонды - они предпочитали продавать. "С начала второй половины девяностых годов до весны девяносто девятого на финансовом рынке доминировала точка зрения, что, поскольку доллар силен, рост рынка акций стабилен, инфляция под контролем и все вроде как в порядке, золото должно дешеветь. Так что большинство инвесторов торговали им вкороткую. Это оказывало серьезное давление на цены на металл", - сказала "Эксперту" аналитик World Gold Council Рона О`Коннел.

Начало же "медвежьему" тренду положили центробанки стран Западной Европы (на их долю приходится почти половина всех официальных золотых запасов мира - примерно 15 тыс. из 32 тыс. тонн): в середине 1996 года они объявили о намерении распродать часть своих золотых запасов. "Такова была политика центробанков. Они продавали золото, и рынок опускал цену. К тому же изменилась психология инвесторов, которые переключили свое внимание с золота на акции и облигации. То есть, с одной стороны, были ЦБ, продающие золото, а с другой - инвесторы, которым оно стало не очень интересно. Даже одного из этих факторов было достаточно, чтобы цена на золото не росла или даже шла вниз", - сказал "Эксперту" сотрудник Economist Intelligence Unit Метью Перри.

Всего суммарные нетто-продажи всех центральных банков мира с 1997-го по 2001 год составили приблизительно 2100 тонн золота, или около 15% от мирового потребления золота за эти пять лет. Помимо прямого воздействия распродажа металла из резервов ЦБ оказала на рынок и косвенное влияние. Денежные власти наиболее развитых стран мира подавали инвесторам недвусмысленный сигнал: продавайте. Кроме того, в 90-х годах центробанки охотно давали в долг имеющееся у них золото. По данным World Gold Council, объем выданного в кредит золота рос как снежный ком: в 1990 году он составлял 900 тонн, в 1995-м - 2100, а к концу 1999 года уже превысил отметку 4700 тонн.

Удар по инвестбанкам

"Я думаю, как только все узнают о манипуляциях с золотом, будет большой скандал, уровня Уотергейта и дела Enron вместе взятых. Можно ожидать больших проблем у работающих с золотом инвестбанков. J. P. Morgan Chase имеет огромную позицию по золотым деривативам. То же самое и в Citibank. У них сейчас проблемы из-за сужения предложения золота. Мы считаем, что они падут так же, как Enron. Тут много общего - J. P. Morgan Chase и Citibank были вовлечены в бизнес Enron, равно как и в манипуляции с золотом", - говорит Билл Мерфи.

Однако далеко не очевидно, что главными пострадавшими окажутся именно инвестбанки. "У них нет каких-то крупных позиций. Это все операции и позиции их клиентов. Банки стремятся избегать крупных рисков. Они работают по приказу клиентов, и в отчетности у них взаимные расчеты по клиентским счетам", - считает Рона О`Коннел из World Gold Council. "У инвестбанков есть большие открытые позиции по золоту. Но они могут быть открыты не только для банков, но и для их клиентов", - так прокомментировал ситуацию пожелавший остаться анонимным аналитик инвестбанка.

Серьезно пострадать могут те золотодобывающие компании, которые оказались глубоко вовлечены в игру на рынке деривативов. Прецеденты есть. "Уже были проблемы с рисками у Ashanti и Cambio (это компании из Ганы и Канады). Эти риски покрыли инвестбанки - неожиданный шаг", - рассказывает Рона О`Коннел. "Не думаю, что J. P. Morgan Chase или Goldman Sachs обрекут на крах. Их спасет правительство США: деньгами или продавая золото по цене ниже рыночной", - считает Крис Пауэлл.

Вокруг золотых кредитов центробанков выстроился целый бизнес. Хедж-фонды занимали золото по незначительной ставке (lease rate колеблется в диапазоне 1-3% годовых, ставка ФРС во второй половине 90-х - 4,75-6,5% годовых) и вкладывали деньги в американские акции (Dow Jones рос по 30% в год), корпоративные облигации и облигации развивающихся стран. Хедж-фонды вкладывались даже в ГКО. Доходность такого рода операций составляла десятки процентов и была тем более привлекательна, что продажи взятого взаймы золота вели к еще большему снижению цены на этот металл.

На понижение играли своими действиями и горнорудные компании. "Многие золотодобывающие компании понимали, что могут сделать больше денег, управляя своими хедж-операциями, то есть продавая на рынке фьючерсные контракты на еще не добытое золото. Крупнейшие на этом зарабатывали, - рассказал нам исполнительный директор золотодобывающей компании Pit Hambrow & Mining Питер Хемброу. - В условиях высокой процентной ставки по доллару США фьючерсная цена золота ощутимо превышала спотовую, что делало подобного рода операции привлекательными. Кроме того, компании, продававшие золотые фьючерсы в условиях снижения цен на золото, получали прибыль по своей короткой позиции". По сути, для компаний, втянувшихся во второй половине 90-х в игру на фьючерсном рынке, спекуляции стали основным источником прибыли, а основной бизнес - добыча золота - "обеспечением" этих спекуляций.

"Кто-то из золотодобытчиков, по-видимому, продавал золото ниже реальной себестоимости благодаря разнице в курсах валют. Цена на золото фиксируется в долларах, а издержки от добычи выражаются в национальных валютах. Так что в условиях девальвации национальных валют в долларовом эквиваленте цена на металл могла падать, тогда как в местной валюте доходы компаний росли", - рассказывает Метью Перри из EIU. Речь идет главным образом о золотодобывающих компаниях из Австралии и Южной Африки, чьи валюты дешевели в конце 90-х. Таким образом, и сами золотодобытчики немало поспособствовали тому, что на рынке золота во второй половине 90-х годов сформировался гигантский "пузырь наоборот". Причем возник он не столько из-за случайного стечения обстоятельств, сколько вследствие целенаправленных усилий.

Заговор вокруг золота

В среде западных экономистов и бизнесменов довольно широкое распространение получила версия, что падение цен на золото стало результатом "заговора" ряда центробанков, инвестбанков и золотодобывающих компаний. "Любой, кто серьезно следит за золотым рынком, знаком с 'заговорщической' трактовкой причин падения цен. Не знаю, какова доля правды в этой версии, но она, несомненно, интересна", - говорит Метью Перри из EIU. Причем популярность этой версии постоянно растет. Когда в конце 1999 года группа экономистов, интересующихся проблемами рынка золота, фактически на голом энтузиазме создала общественную организацию GATA (Gold Anti-Trust Action, "Против золотой монополии") и начала пропагандировать свою трактовку "заговора", их версия воспринималась как совершенно маргинальная.

Однако по мере того, как многие положения "версии заговора" получали подтверждение, число ее сторонников росло и информация о деятельности организации начала попадать на страницы солидных западных изданий. Более того, случайно или нет, но момент перелома тренда на рынке золота - начало мая 2001 года - почти точно совпал с проведением GATA крупной международной конференции в Дурбане (ЮАР). После нее версия о "заговоре" стала широко известной в среде специалистов (кратко об этой конференции сообщал и "Эксперт" - см. N19 за 2001 год).

Версия GATA такова. "Рынком золота манипулировали инвестиционные банки Goldman Sachs, J. P. Morgan Chase, Citibank и Deutsche Bank при направляющем участии правительства США, которое использовало для этих целей специальный Фонд по стабилизации обменных курсов (Exchange Stabilisation Fund, ESF), подотчетный президенту и министру финансов США", - заявил "Эксперту" президент GATA Билл Мерфи. Американские сторонники GATA в 2000 году даже инициировали иск к правительству США с целью разоблачить практику тайного использования средств ESF для манипуляций на рынке золота.

"Мы уверены, что правительство США проводило целенаправленную политику снижения цен на золото, совершая сделки своп с европейскими ЦБ, которые затем продавали на рынке свое золото. Таким образом, несмотря на то, что на проданных слитках стоят отпечатки европейских центробанков, проданное золото возмещалось из запасов США. Основную роль в этих операциях, по нашему мнению, сыграли Бундесбанк и Банк Англии. Само правительство США не продавало крупные партии золота напрямую, оно одалживало его также инвестиционным банкам, а уже те выходили с ним на рынок, - рассказал 'Эксперту' секретарь GATA Крис Пауэлл. - Что касается инвестбанков, то они вряд ли знали всю схему в деталях, но их действия были одним из ключевых ее элементов. Инвестбанки занимались организацией 'коротких' форвардных сделок для золотодобывающих компаний, среди которых особо выделяется Barriсk Gold - основной пользователь форвардных контрактов, во второй половине девяностых годов продававший золото наперед".

Все они - европейские ЦБ, инвестбанки, золотодобывающие компании - продавали золото, понимая, что в конечном счете их поддержит правительство США, что оно обеспечит их золотом в требуемых объемах. "Несколько лет назад (летом 1998 года. - 'Эксперт') глава ФРС Алан Гринспен выступал в конгрессе перед членами банковского комитета и комитета по сельскому хозяйству и подтвердил, что ЦБ готовы одалживать больше золота, если цена на него начнет расти. Глава ФРС заявил конгрессу, что такова политика центробанков по всему миру - они нацелены на снижение цен на золото, а потому готовы давать столько золота, сколько нужно для поддержания низких цен. Это было открытое выступление. Странно, что мало кто обратил на него внимание", - говорит Крис Пауэлл.

Масштабы манипуляций, по версии GATA, поражают воображение. "ЦБ давали золото взаймы, однако в своих балансах они этого не отражали. Получалось, что на бумаге золота больше, чем в действительности. Вот у меня сто тонн, десять дал в долг, а в балансе оставил цифру сто", - рассказал "Эксперту" директор по исследованиям финансовой компании Donald & Co. Джон Бримлоу. "Мы полагаем, что всего у центробанков в девяностых годах было занято пятнадцать тысяч тонн золота, то есть в три раза больше, чем официально признано участниками рынка", - говорит Билл Мерфи. Делалось это для того, чтобы компенсировать недостаток физического золота на рынке: по расчетам GATA, ежегодный спрос на 1700 тонн превышает предложение (существуют и более скромные оценки, согласно которым ежегодный дефицит составляет 400-500 тонн). Если верить оценкам GATA, то в 90-х годах почти половина мировых официальных запасов золота была взята в долг и продана.

Зачем?

Сторонники GATA полагают, что главной целью манипуляций на рынке золота было создание благоприятных условий для экономического роста в США. Игра на понижение на рынке золота стала фундаментальным элементом политики сильного доллара американской администрации. "Ключом к пониманию этой политики является одна из академических работ, написанная бывшим министром финансов США Лоуренсом Саммерсом до его назначения на этот пост в администрации Клинтона (Саммерс занял пост министра финансов летом 1999 года после отставки Роберта Рубина. - 'Эксперт'). На материале экономической истории США Саммерс исследовал зависимость между ценой золота и процентной ставкой. Он утверждал, что правительство сможет снизить ставку, если оно одновременно будет осуществлять интервенции на рынке золота, снижая его цену", - рассказывает Крис Пауэлл из GATA.

"Мы полагаем, что Рубин в девяносто четвертом году решил строить политику сильного доллара на основе этого понимания взаимозависимости цены золота и уровня процентной ставки", - утверждает Билл Мерфи. Сильный доллар означает более дешевый импорт. В случае США, у которых доля импорта потребительских товаров высока, это означает более низкие темпы роста внутренних цен, а значит, дает возможность контролировать инфляцию при более низком уровне процентной ставки. Низкая инфляция при низких процентных ставках - более благоприятного сочетания факторов трудно желать.

не раз задавался вопросом, а что США сделали для того, чтобы доллар был сильным, кроме бесконечных разговоров на эту тему. Но никто не мог мне ответить", - говорит Билл Мерфи. В действительности, США ради этой цели ведут перманентную войну против золота. Ведь этот металл является альтернативным доллару резервным активом. Поэтому понижение его цены, уменьшение его роли как средства накопления активов и сбережений - важнейшее условие силы американской валюты. "Правительство США проводило кампании борьбы с займами золота по всему миру. В середине восьмидесятых, когда правительство Тайваня покупало золото, американцы были категорически против, поскольку это негативно отражалось на их торговом балансе. Они выступали против любой азиатской страны (в торговле со странами Восточной Азии формируется львиная доля внешнеторгового дефицита США. - 'Эксперт'), которая активно скупала золото. Если смотреть на динамику резервов центробанков, то обращает на себя внимание изменение пропорций: азиатские банки имеют в резервах мало золота, а доля долларов растет. Судя по всему, это из-за давления американцев", - рассказывает Джон Бримлоу.

Если бы золото оставалось привлекательным активом для инвестирования, США было бы значительно сложнее убеждать азиатские страны (да и не только их) формировать свои резервы преимущественно из эмитируемых Америкой долларов. Поэтому версия о том, что американские власти на рынке золота целенаправленно играли на понижение, выглядит правдоподобно.

Не в первый раз

В том, что происходило в 90-х годах, нет ничего принципиально нового. Взаимозависимость состояния американской экономики, фондового рынка США и рынка золота прослеживается на протяжении всего ХХ века. Так, экономический бум 60-х годов, для которого тоже было характерно сочетание высоких темпов роста и низкой инфляции, держался на продажах американского золота. Ко второй половине 60-х США эмитировали все больше и больше долларов, которые оседали в резервах иностранных центробанков. За 60-е годы официальные золотые запасы США сократились приблизительно на 5 тыс. тонн, а резервы стран Западной Европы - на тот момент основных торговых партнеров США, чья конкурентоспособность с середины 50-х годов значительно выросла, - увеличились примерно на столько же. Экономические проблемы начались, когда стало очевидно, что продолжать расти подобным образом США не могут, не исчерпав в скором времени своих золотых резервов. Период процветания завершился отказом от золотого стандарта и девальвацией доллара.

В экономической истории США ХХ века можно выделить три периода (они отделены друг от друга приблизительно тридцатью годами), для которых характерно сочетание низкой инфляции, длительных и высоких темпов экономического роста: 20-е, 60-е и 90-е годы. Их общая черта - то, что в это время на рынке имел место ощутимый рост предложения золота (в 20-е годы это произошло во многом из-за выхода на рынок золота бывшей Российской империи). В те же периоды увеличивались масштабы финансирования научно-технических разработок и значительно поднимались котировки акций. В этом смысле продажи золота вполне оправданны, поскольку в результате создаются условия, благоприятные для технологического развития.

Тем не менее, даже дешевея, золото де-факто оставалось резервным активом, альтернативным доллару, и потому являлось одним из важнейших ограничителей того, насколько может быть раздут "пузырь" на Уолл-стрит. Неудивительно, что основная масса "избыточного" или даже "фиктивного" капитала, который формировался на фондовом рынке за время экономического подъема, затем неизменно "сгорала". В 30-х годах это произошло в результате катастрофического дефляционного кризиса - за три года котировки акций упали в десять раз. В 70-х же из-за резкого ускорения инфляции произошло реальное обесценение фондового капитала. Можно даже выделить некий "исторически обоснованный" уровень, на котором должны находиться котировки американских акций, чтобы не возникало угрозы кризиса. "Нормальное" отношение индекса Dow Jones к цене тройской унции золота - около пяти. Слишком большой "навес" капитала не может быть "спасен".

Таким образом, золото исторически продолжает играть роль основного мирового резервного актива - средства сбережения капитала. Косвенное свидетельство этому - тот факт, что из всех металлов только по золоту существует ликвидный кредитный рынок и развитый рынок производных инструментов (более 90% всемирного рынка "металлических" деривативов приходится на золото). Возможно, золото перестало быть наиболее удобным и прибыльным финансовым активом. Но оно остается тем важнейшим инструментом, контролируя который, можно манипулировать макроэкономическими условиями. Вот что по этому поводу говорит Питер Хемброу из Pit Hambrow & Mining: "У рынка золота очень долгая история. Надо помнить золотое правило: правила устанавливает тот, у кого золото".

Сценарии

По поводу того, что дальше будет с ценой на золото и рынком вообще, мнения аналитиков расходятся. "В среднесрочной перспективе новые, более высокие цены устоят. Но я не думаю, что это может длиться вечно. Как только золотодобытчики прекратят выкупать золото, поддерживать цену будет сложней. Хотя, конечно, остается политическая нестабильность и экономические трудности. Я думаю, что уже через полтора года золото вернется к недавней низкой цене двести пятьдесят-двести семьдесят долларов", - говорит аналитик одного из ведущих глобальных инвестбанков, активно работающих на рынке золота.

Прямо противоположного мнения придерживаются сторонники "версии заговора" - они считают, что в ближайшие годы золото должно резко подорожать. "Думаю, к концу года может быть пятьсот долларов за унцию и до тысячи долларов в следующем году. На таком уровне цена останется надолго", - считает глава GATA Билл Мерфи. Действительно, серьезные основания говорить о подобном развитии событий есть. В сентябре 1999 года уже имел место взрывной рост цен на золото, когда за считанные дни цены взлетели с 260 до 330 долларов за унцию. Это произошло после объявления о подписании так называемого Вашингтонского соглашения.

"Оно было подписано сроком на пять лет. Предполагается, что по истечении указанного срока его продлят или оно сохранится в некой модифицированной форме. Ведущие западные центробанки обещали, что в течение пяти лет они продадут не более двух тысяч тонн золота, ежегодный объем продаж ограничен четырьмястами тоннами. Они также обещали, что на рынок не будет поставляться то золото, которое они одалживают. Это на короткий период времени подняло цену до трехсот тридцати долларов за унцию, потому что некоторые участники рынка неправильно поняли смысл соглашения, трактовав его как сокращение предложения золота. Основная же идея соглашения была в том, чтобы привнести на рынок долгосрочную прозрачность", - рассказывает Рона О`Коннел. "О важности этого соглашения можно судить по тому, как резко на него отреагировал рынок. Рынок балансировал на пределе возможного", - говорит Джон Бримлоу.

Так что резкий рост цен на золото вполне возможен. В случае если, например, центральные банки изменят свою позицию в этом вопросе. Или если в результате роста политической нестабильности в мире значительно вырастет спрос на металл, как это произошло в начале лета этого года на фоне одновременного обострения ситуации на Ближнем Востоке и возникновения угрозы масштабной войны между Индией и Пакистаном.

Однако вполне возможен и совершенно иной сценарий развития событий - дефляционный кризис. То есть если не вырастут цены на золото, а подешевеют остальные активы - прежде всего продолжит сдуваться фондовый пузырь в США. Так, если принять за "нормальный" уровень отношения индекса Dow Jones к цене тройской унции золота за пять, золото может остановиться на уровне 400 долларов за унцию при условии, что Dow Jones упадет до 2000 пунктов. Падение же Dow Jones до уровня, предшествовавшего кризису, - 3500 пунктов - гипотетически делает возможным рост цен на золото до 700 долларов за унцию.

Какой из сценариев реализуется в действительности, сейчас сказать невозможно. Однако ясно, что на сегодня относительно других возможных вариантов вложения денег золото, пожалуй, вне конкуренции.

В подготовке статьи принимал участие Петр Кирьян





скачать файл | источник
просмотреть